企业汇率风险管理——大豆加工贸易企业案例
8月30日，国家外汇管理局发布《企业汇率风险管理指引》（2024年版） 企业汇率风险管理专栏同步推出。
2022年，国家外汇管理局企业汇率风险管理服务小组编发《企业汇率风险管理指引》（以下简称《指引》），立足于企业汇率风险管理实践，介绍汇率风险中性理念、企业汇率风险管理制度、外汇衍生产品工具、套期保值会计等内容。《指引》发布后，得到广大金融机构和企业的欢迎和好评，同时也有不少企业希望进一步细化规范开展汇率风险管理的操作要点。
为帮助企业更好认识、管理汇率风险，近期，国家外汇局在《指引》的基础上，充分考虑涉外主体的实际需要，组织编发了《企业汇率风险管理指引》（2024年版）（以下简称《2024年版指引》）。
本篇分享大豆加工企业在汇率风险管理领域积极探索的典型案例，希望能够为汇率避险工作刚刚起步的企业提供宝贵经验，为汇率避险实践经验丰富的企业拓宽思路。
1.企业概况
F集团是拥有集种植、收储、物流、加工、营销全线资源的中国农业产业化领军企业。在全国建立数家生产工厂，并在东南亚、北美设立贸易公司。企业进口贸易额超过40亿美元，年购汇总额超40亿美元。目前，我国进口大豆主要来自南、北美洲，大豆贸易多数采用期货+升贴水方式报价，美国芝加哥期货交易所（CBOT）的大豆期货价格是国际大豆贸易的基准价格，中国企业基本以美元支付货款。大豆进口到国内加工成豆粕和豆油，也多以基差方式销售，即采取大连商品交易所（DCE）油粕期货价格+基差报价，收入是人民币。因此，国内大豆加工企业面临CBOT期货价格、DCE产品期货价格、基差/升贴水、外汇汇率四个风险敞口。企业须对所有风险敞口进行有效管理，才能实现安全与可持续经营。2.汇率风险管理制度
F集团具备完善的汇率风险管理机制，配有专门的业务团队和业务人员管理企业外汇风险敞口。企业坚持“五统一管理”原则，即产品统一销售、品牌统一规划、市场统一布局、财务统一管理、资金统一运营。在此基础上，采取集中式的汇率风险管理架构。制度体系。公司基于风险中性原则，已建立包括《大豆压榨风险管理办法》和《美元套期保值操作及数据管理指引》等内部汇率风险管理制度。管理制度明确公司开展汇率套期保值是以防范风险为目的，应遵循实需和审慎性原则。制度对汇率套期保值业务的职责分工、操作流程、数据统计和风险管理等方面进行明确规定。风险管理委员会。公司设立风险管理委员会，负责年度经营与套期保值方案的审批，以及经营过程中的风险管控工作。经风险管理委员会审批后的经营方案，再依据权限履行审批执行流程。外汇交易人员制定汇率套期保值方案，与司库配合匹配交易对手、安排授信额度、完成操作，同时作为外汇风险一级责任人，对外汇风险敞口进行监控和管理。司库体系。司库负责对全集团资金进行集中管理，对金融资源进行统筹，安排各业务主体的进口结算、融资及还款，嵌入外汇保值操作，形成完整的业务链条。风险管理中台。公司设有风险管理部门，负责制定风控指标并对汇率风险敞口进行监控，当出现风险事件时发出预警并监督汇率套保执行效果。3.汇率风险管理方式
（1）总体风险控制模式
F集团逐渐发展出“基差/升贴水+CBOT+DCE+外汇”四类头寸闭合，以利润管理为出发点的一体化闭合运营模式。制定并遵守成本控制模型：利润=(DCE豆油销售价格+DCE豆粕销售价格+销售升贴水）-（CBOT大豆采购价格+采购基差）*外汇价格-变动成本-固定成本。具体流程如下：
F集团每年根据预计生产加工量、销售订单情况制定年度采购计划。实际运营中，与供货商签订原材料基差采购合同，与下游分销商签订产成品升贴水销售合同，在各市场价格满足企业本年度利润目标时，通过对所有敞口头寸的同时点保值操作实现利润锁定，保值业务需嵌入到利润锁定的所有环节中。企业通过CBOT芝加哥商品交易所大豆期货合约对境外采购端进行原材料保值，锁定原材料美元成本；在商业银行配套同样规模的汇率保值业务锁定原材料人民币成本；通过DCE大连商品交易所豆油期货合约和豆粕期货合约对境内销售端进行产成品保值，锁定销售价格。
（2）汇率风险管理手段
受大豆生长周期和船期影响，F集团汇率敞口主要为远期购汇风险，敞口期限多为6个月至1年。
总体目标：通过汇率风险管理，帮助企业提前锁定大豆采购成本，实现汇率风险中性。
风险识别：汇率风险存在于进口采购、结算付汇、外汇融资环节。
套保比例：80%-100%。
保值期限：与汇率敞口期限一致。
保值工具：外汇远期、期权组合。
保值方案的制定：运营部门根据基差/升贴水、CBOT、DCE和汇率四个头寸的市场价格测算压榨利润水平，在压榨利润达到企业运营目标的情况下，发出锁定四类头寸价格的信息，外汇交易和司库团队在收到运营部门的信息后，根据采购计划匹配汇率套期保值产品和期限，与采购、销售时间同步。
保值效果评价：以风险敞口成本汇率作为标准来评价保值效果，而不是按照到期市场汇率进行评价。
4.汇率风险管理特色
坚持“基差/升贴水+CBOT+DCE+外汇”四类头寸闭合的管理模式，优化配置资源。F集团坚持汇率风险管理的实需原则，各部门协同合作，形成了一套高效的风险敞口管理策略和经营模式。
一是整体管理外汇敞口，而非逐笔一一对应。
二是先根据采购计划匹配套保主体，锁定风险敞口，进口结算前再根据情况重新匹配，使保值主体和进口主体相一致。
三是境外子公司既是贸易平台，也可进行外汇保值操作。公司综合考虑授信额度和保值成本等因素，选择在境内或者境外保值，优化配置资源，降低财务成本团对冲策略的精益化程度不断提高。当出现外部金融环境发生趋势性改变时，企业能够动态优化汇率风险对冲策略，在对冲工具的选择、对冲期限和对冲比例的设定、对冲市场选择、交易时机把握、下单节奏设定等方面日趋成熟，精益化管理能力不断提高。坚持动态跟踪评估，正确评价管理效果。企业深知汇率风险管理难度高、持续时间长、估值波动大，因此建立健全了正确的动态跟踪和管理评价体系。F集团不以关键时点估值损益的大小评价保值效果，而是站在全产业链的角度关注锁定汇率风险后获得的闭环经营利润，遵循“风险中性”原则，逐步建立起汇率风险管理制度体系，形成了符合行业特征的商品价格和汇率利率风险一体化管理模式。
