企业汇率风险管理之大宗商品进出口企业案例
8月30日，国家外汇管理局发布《企业汇率风险管理指引》（2024年版） 企业汇率风险管理专栏同步推出。
2022年，国家外汇管理局企业汇率风险管理服务小组编发《企业汇率风险管理指引》（以下简称《指引》），立足于企业汇率风险管理实践，介绍汇率风险中性理念、企业汇率风险管理制度、外汇衍生产品工具、套期保值会计等内容。《指引》发布后，得到广大金融机构和企业的欢迎和好评，同时也有不少企业希望进一步细化规范开展汇率风险管理的操作要点。
为帮助企业更好认识、管理汇率风险，近期，国家外汇局在《指引》的基础上，充分考虑涉外主体的实际需要，组织编发了《企业汇率风险管理指引》（2024年版）（以下简称《2024年版指引》）。
本公众号在之前的文章中已经分享过《企业汇率风险管理指引》2022版的内容，此次将着重分享新增内容。本篇分享大宗商品进出口企业在汇率风险管理领域积极探索的典型案例，希望能够为汇率避险工作刚刚起步的企业提供宝贵经验，为汇率避险实践经验丰富的企业拓宽思路。
1.企业概况
D公司为大型企业股份有限公司，主营化工、金属及食品类大宗商品进出口贸易。公司进口业务占比约80%，年进口量超1000亿人民币。公司进口来源较多，既涉及欧美国家，也涉及“一带一路”沿线新兴市场国家。公司进口贸易大部分以美元支付。进口结算以90天的进口L/C为主，并配套60-90天的信托收据贷款。
2.汇率风险管理制度
（1）管理架构
一是决策机构：外汇领导小组。由集团分管财务的副总经理牵头，成员包括公司财务部、资金部、审计部、董办、风险部等部门领导。主要职责：审议执行机构提交的套保策略并监督执行；审批各下属子公司、事业部的衍生品交易额度；审批决策重大外汇交易事项。二是执行机构：外汇小组。公司资金部下设团队，成员4人均具有多年外汇交易经验，熟悉各类外汇市场套保工具。主要职责：计量公司整体及各下属子公司、事业部的外汇风险敞口；拟定套保策略并报外汇领导小组审议；审核公司各下属子公司、事业部的外汇交易；监督下属子公司、事业部汇率套保工作情况；组织召开汇率风险管理例会。
（2）审批流程
公司汇率套保业务审批流程可分为事前授权、交易执行及授权调整三个步骤。
一是事前授权：年初，公司外汇小组基于预计全年业务量对各子公司的汇率敞口进行预算，并根据子公司业务种类及规模、银行授信额度、资金量及汇率团队建设情况等要素判断是否给予子公司外汇套保操作授权，由外汇领导小组审批通过。授权内容包括各子公司的衍生交易限额、品种及敞口、可使用的银行授信额度/保证金限额等。其中，所有风险较高的卖出期权及总敞口为卖出方向的期权组合均由外汇领导小组决策。对于经授权独立开展外汇衍生交易的子公司，在审定的交易品种及敞口内自行完成套期保值操作；对于未经授权无法独立开展外汇衍生交易的子公司，其外汇套保需求通过企业资源规划（ERP）系统报资金部后，再统一由外汇小组进行操作。
二是交易执行：具体操作中，套保交易需求均由需求部门（一般是负责进口的业务团队）通过公司ERP系统报送至外汇小组或子公司外汇团队，需求内容包括套保金额、方向、期限、目标汇率、是否指定银行等要素。外汇小组或子公司外汇团队根据交易需求向银行进行询价，如银行产品可满足需求便开展交易；如银行产品无法满足需求，则向需求部门提出调整建议，例如调高目标汇率，或等待其他交易时机等。
三是授权调整：外汇小组会定期统计集团及子公司的套期保值制度执行情况，结合当前最新内外部政策、各子公司敞口和剩余银行授信额度等情况撰写授权调整申请，报外汇领导小组审批。授权调整的情况包括：
a.交易限额调整：如由于铁矿石价格大幅上涨，年初授权铁矿石子公司的交易限额已提前用罄，外汇小组接到子公司的汇报后授权提高该子公司的交易限额。
b.交易品种调整：如外汇风险准备金率调高后，为降低准备金加点增加的套保成本，公司授权在原有的远期结售汇交易基础上，增加与远期结售汇效果一致的期权产品，如买入深度价内期权或窄区间的风险逆转期权组合等。
c.子公司可使用的银行授信额度/保证金限额调整：例如，当人民币大幅升值时，之前进行套期保值的子公司出现较大的重估损失，银行授信额度占用大幅增加。为保障该子公司后续套期保值操作正常开展，外汇小组将会同资金部（额度管理部门）/财务部（保证金管理部门）协商，调整该子公司的可使用的银行授信额度/保证金限额。此外，授权调整事项还包括交易员调整、新增独立外汇衍生交易子公司等。
（3）考核机制
公司建立了严格的汇率风险管理监督考核机制，以保障汇率风险管理制度的执行效果。公司考核不要求汇率风险管理达到“增值创收”，不追求正收益，降低了外汇管理团队增大风险敞口、开展外汇自营操作的可能性；强调风险中性原则，目标为降低风险敞口、降低波动性、锁定成本，防范汇率大幅波动对公司的不利影响。
一是明确责任。明确各子公司、事业部财务经理是本单位汇率风险管理的第一责任人，负责执行外汇领导小组审议通过的汇率套期保值策略。公司重点考核各单位相关人员是否按照规定的制度、流程和策略进行操作，并纳入本单位考核指标中。
二是定期监督。日常经营中，外汇小组每周收集数据统计各子公司的外汇套保率完成情况，并定期向外汇领导小组汇报。汇报内容包括套期保值比率、占用银行授信额度情况、缴纳保证金情况、估值情况、各单位敞口使用情况等。在极端市场行情下，外汇小组还会进行必要的压力测试与情景分析，确保准确掌握公司存量衍生品交易情况。
三是合理评价损益。由于套保会计要求较为严苛，公司仅少量业务执行套保会计，大部分衍生交易仍然按公允价值进行重估，因而在会计期末会产生损益。公司遵循“期现结合”的原则，将外汇衍生工具所产生的重估损益与其业务本身风险敞口的损益加总评价，避免套保产生浮亏时影响外汇管理团队的积极性。
3. 汇率风险管理方式
公司进口大宗商品一般采用美元计价，且通过期货市场锁定美元成本价格，而国内销售又采用人民币计价，因此购销环节会产生币种错配，其利润受汇率影响较大。公司的汇率风险管理策略由外汇小组拟定并报外汇领导小组审议，主要有如下三种：
一是完全套保策略。对于大宗商品进口贸易中成本及销售价格已完全确定的购销业务，公司制度要求采用完全套保策略，即逐笔按进口金额进行汇率套期保值。采用的工具以远期结售汇为主，并结合业务成本及利润空间搭配少量买入期权。如公司与国内企业已签订铁矿石销售合同（人民币计价），同时公司通过期货市场锁定即将进口的铁矿石成本价格（美元计价）。此时公司通过完全套保策略锁定该笔铁矿石进口的汇率，进而锁定该笔业务的利润。
二是滚动锁定策略。对于部分成本导向型的业务，公司要求业务部门需根据船期合理估计付汇时点，根据不同船期分配不同的套保比例，船期越近的套保比例越高，但整体套保比例不得低于 70%。当铁矿石价格处于低位时，业务部门出于库存管理需要先签订铁矿石进口合约，再寻找下游客户。在此情况下，公司在销售价格未确定时需对在途铁矿石进行成本控制。随着铁矿石进口到港船期逐渐临近，公司会逐步锁定该部分进口商品的汇率，确保铁矿石到港前整体套保比例不低于 70%。
三是无需套保策略。对于少数特殊业务，子公司认为实质不承担汇率风险的情况，可不进行外汇套保，但需外汇领导小组审批同意。如公司与国内下游企业签订铁矿石销售合同，约定公司采购铁矿石的汇率风险由下游企业承担，则公司该笔业务实质不承担汇率风险，无需进行外汇套保。
