国际贸易结算财税课程：汇率与利率的关系是什么？
随着绿色租赁的深入，绿色跨境租赁业务逐步崛起。在此过程中，汇率成为业务推进过程中必然面临的问题。受此前人民币大幅贬值、近期逐渐回升的影响，美元人民币的汇率更是成为热议话题。
汇率受到很多因素影响，例如两国经济发展情况（GDP增长率）、贸易收支情况（顺差逆差平衡）、购买力情况（通胀率）、投资回报情况（利率）、政局稳定情况等等。
本文回归普莱说的初心，拟回顾教材相关理论，并用plain language对利率这一汇率影响因素进行解释。至少帮助到咱们租赁公司的项目经理们，对外能“忽悠”客户CFO，对内能在评审会上逻辑严密地舌战委员。
注：任何汇率理论都只能指导中长期问题，并不能解决和预测短期波动的现实问题。正如大明朝中胡宗宪所说，圣人的书，都是给人看的，拿来办事，百无一用。
汇率与利率的关系，主要相关理论是利率平价理论（Interest Rate Parity, IRP）。与大多数经济理论一样，IRP理论也基于一价定律（law of one price）。IRP理论认为：长期而言，两国利率之差约等于汇率变动，即汇率与利率是负相关的背离关系。
我们从大家熟悉的美元人民币出发。众所周知，美国因为通涨问题持续加息，美元年化收益5%以上的存款产品随处可见。反观中国，由于经济磨底，LPR持续降息，大部分无风险的理财产品年化收益仅2%多一点，且预期还要下降。看上去，国内居民或企业应当换汇成美元或者保留持有的美元收入，去投资美元收益产品，这样可以多赚3%。实践中，也有很多企业是这么做的。例如，克莱电气（603355）在2023年年报披露后的答监管提问时表示，克莱电气2023年度外币收入的绝大部分（97.82%），都是存放在境内银行的外币账户上，暂不结汇的原因是美元利率高，利息收入高。（参考阅读：大存大贷一定是财务造假吗？）
但如果根据IRP理论，这个高出来的美元利息收入，终将被后续预期的美元贬值所抵消。即如果美元利率高，则美元汇率要走低。
不过现实似乎与IRP理论显著不一致。
如图所示，美元指数（可视同为一项综合加权的美元汇率，参考阅读：美元指数突破113创20年新高！大宗商品全线暴跌）与10年美债收益率的走势高度一致。
这也符合我们熟悉的朴素逻辑：如果美元利率高，理性经济人的投资者就应当换汇成美元，然后投资美元产品，如美国国债，激进的投资者甚至做FX carry trade（从利率较低的国家借款，投资于利率较高的国家赚取利差）；这些换汇行为造成全球资产对美元的“抢购”，进而推动美元汇率的升值。
IRP理论与现实的汇率利率曲线图不符，也与我们的朴素逻辑不符，不仅不符，甚至是相背离，这是否意味IRP理论是错误的呢？
IRP理论包括covered IRP（抛补利率平价）和uncovered IRP（无抛补利率平价）两种。
在covered IRP中，抛补（covered）的意思是受套利约束（bound by arbitrage），两国汇率会向利率平价靠齐，直到把利率差抹平。
在uncovered IRP中，无抛补（uncovered）的意思是不受套利约束（not bound by arbitrage），投资者的未来汇率敞口没有被对冲（investor’s currency position in the future is not hedged）。高利率的货币会贬值，且其贬值幅度将抵消其高利率带来的收益（the depreciation of the high-yield currency would exactly offset the yield advantage），预期货币贬值/升值与利率差正好抵消（the expected depreciation /appreciation offsets the interest rate differential）。
covered IRP默认有套利保障，所以在理论上短中长期都成立，但需要注意的是，它所默认存在的套利保障在现实世界中并非如此。uncovered IRP在长期成立，短中期并不成立。前述的IRP理论与现实的汇率利率曲线不符，原因就是uncovered IRP短中期不成立。
有几个原因可以解释IRP理论与现实之间的差异或者说背离：
1、资本流动性的限制：IRP理论假设资本可以自由流动，没有限制，但在现实中，许多国家对资本流动实行管制，限制了资金的自由流动。
2、交易成本：理论假设没有交易成本，但实际上，进行外汇交易和其他金融操作会产生成本，这些成本会影响套利的可能性和盈利性。
3、风险偏好：IRP理论假设所有投资者都是风险中性的，但现实中投资者对风险的态度各不相同，这会影响他们是否进行套利交易。
4、市场效率：理论假设市场是完全有效的，信息流通无障碍，但现实中市场效率可能并不完美，信息不对称和市场参与者的非理性行为都可能导致 IRP 理论无法完全适用。
5、无限资金的假设：covered IRP假设有无限的资金可用于货币套利，这显然与现实不符，因为套利资金是有限的。
6、政策和法规因素：政府和中央银行的政策，如利率决策、汇率干预等，也会影响IRP理论的实际应用。
7、市场预期和投机行为：市场参与者对未来汇率变动的预期以及投机行为可能会影响即期和远期汇率，从而影响IRP理论的成立。
